| 來源:證券(quàn)市場周刊(kān) | 發布時間:2023-03-20 | 浏覽次數：265 | |
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在供過(guò)于求、格局分散以(yǐ)及龍頭企業高(gāo)利潤率的背景(jǐng)下(xià)，特種紙行業連續(xù)的集體性漲價或将難以持續(xù)。 2月21日，五洲特紙發布提價函，決定2023年3月5日發貨起，數碼紙銷售價格在目(mù)前定價基礎(chǔ)上上調1000元/噸。
同(tóng)日，河南江河紙業發布調價通知，受生産(chǎn)運營成(chéng)本上漲影響，自2023年3月5日發貨起，數碼紙全系産品在現有價格基礎上(shàng)統(tǒng)一上調1000元/噸。
冠豪高新也發布通知函，受原材料價格高位震蕩影響，公司生産運營成本持續上升，決定從2023年3月5日起，在現有價格基礎(chǔ)上，熱升華轉印紙全系(xì)列産品價格統一上調(diào)1000元/噸。
仙鶴股份同樣發布調價通知，從2023年3月5日起，對工(gōng)廠噴繪紙(zhǐ)、熱轉印原紙售價在現有價格基礎(chǔ)上上調1000元/噸。
四家特紙企業同(tóng)時官宣(xuān)漲價說明了對行業前(qián)景的樂觀，而這并不是行業售價第一次集體上漲。2022年7月1日，冠豪高新(xīn)、浙江仙鶴、河南(nán)江河紙業等(děng)特種紙巨頭宣布噴繪紙(zhǐ)、熱轉印原紙等産品統一上調1500元/噸(dūn)。
特(tè)種紙企業接(jiē)連的集體性漲價帶動公司(sī)業績不斷(duàn)上漲。據目前披露(lù)的公告，冠豪高新預計2022年淨利潤爲3.85億元，同比(bǐ)增長177％；扣非淨利潤增長544.38倍，主要系報告期内(nèi)公司合并粵華包(bāo)B，以及上期計提大額減值損失所緻。
嶽陽林紙預計2022年淨利潤6.04億元至6.44億(yì)元，同比增長102.63％至116.05％；扣(kòu)非淨利潤同比增(zēng)長179.01％至(zhì)198.05％。
連續漲價讓(ràng)特種紙企業的業績不斷增(zēng)長，但持續漲價能否(fǒu)持久呢？
持續漲價動力(lì)有限
根據中國造(zào)紙協會數據，2021年文化用紙、包裝用紙、生活用紙、特(tè)種紙及其他(tā)紙種消(xiāo)費量分别爲2536萬噸、8322萬噸、1046萬噸、744萬噸，占比分别爲(wèi)20.1%、65.8%、8.3%、5.9%；2015-2021年消費(fèi)量CAGR分别爲-0.5%、4.2%、4.2%、10.5%。特種紙是(shì)造紙行業中細分行業，雖然規模偏小，但(dàn)增長顯著。
特種紙是(shì)一類具有(yǒu)針對特定性能和用途而制造的紙品(pǐn)總稱，具有科技含量高、附加值高、品種多、單品種産量小等特點，是整個造紙行業創新活力最強的細分賽道。
目前全球造紙工業已進入(rù)成(chéng)熟期，特種紙的表(biǎo)現(xiàn)較爲突出。根據(jù)Smithers Pira數(shù)據，在近幾年造(zào)紙工業整體産量增速較低的背景下，2014-2020年全球特種紙産量維持在2%以上的增速，2020年(nián)全球特(tè)種紙産量爲2558萬噸，預計2024年将達到2802萬(wàn)噸。
從中國市場來(lái)看，在産量(liàng)上，2021年中(zhōng)國特種紙産量爲395萬噸，同比下降2.47%；消費量爲312萬噸，同比下降5.45%。在進出口方面，中國特種紙的出口持(chí)續多年大于進口，并且在不斷加大。2012年，中(zhōng)國特種紙進口量爲28萬噸，出口量爲65萬噸(dūn)，兩者相差37萬噸；2021年，中國特種紙進口量爲23萬噸，出口量爲106萬噸，兩者相差83萬噸。
從中國市(shì)場(chǎng)來看，特種紙行業明顯供過于求(qiú)。
與此同時(shí)，特種紙行業的集(jí)中度也處于相對分散(sàn)的階(jiē)段。中國特種紙行業兩大龍(lóng)頭企業分别是仙(xiān)鶴股份、五洲特紙。2021年，按特種紙銷量來看，仙鶴股份的市場份額達10%，五洲特紙的市場份額達(dá)8%；按特種紙産能來看，五洲特紙的市場份(fèn)額達(dá)15%，仙鶴股份的市場份額達12%。2021年，特(tè)種紙市場(chǎng)CR3和CR5都低于50%。
總體來看(kàn)，無論是從銷量或是産能，中國特種紙行業的市場集中度都處于較低的狀(zhuàng)态。由此來看，整個市場(chǎng)還處于搶占(zhàn)份額的(de)階段。
從企業淨利率來看，中泰證券數據顯示(shì)，2018年第一季度-2022年第三季度，仙鶴股(gǔ)份、五(wǔ)洲特紙、華旺科(kē)技季度平均(jun1)淨利率分别爲11.9%、10.4%、14.7%，對(duì)于一個毛(máo)利率在15%左右的行業來說，特種(zhǒng)紙企業目(mù)前的淨利率水平已處于(yú)高位。
無論是從行業供需、市場集中度還是龍頭企業淨利率水平，特種紙持(chí)續漲價的(de)動力似乎都很有限。
成本有望進入下行周(zhōu)期
特種紙制造業的上遊行(háng)業爲紙漿（主要爲木(mù)漿）、化工原料以及造紙機械設備制造商(shāng)、供應商，下遊行業主要包括食品包裝行業、标簽制(zhì)造業、醫療、建築、服裝、建材、家居(jū)等與國民消費息息相關的産業。
特種紙企業持續集體性漲價與近幾年木漿價(jià)格上漲息(xī)息相關。
2022年前三季度，仙鶴股份(fèn)、五洲(zhōu)特紙、華旺科技的毛利率分别爲12.56%、12.81%、18.83%，呈現出較低的毛利率水平，主要是因(yīn)爲在成本結構中，木漿成本占比較高。據統計，随着木漿價格的持續上漲，木漿在特紙企業中的成本占比(bǐ)已在60%以上。因此，木(mù)漿(jiāng)價格的(de)走(zǒu)勢至關重要。
目前商品漿(jiāng)總用(yòng)量約爲7000萬噸，占木漿總(zǒng)量的39%。商品漿包括闊葉木漿(jiāng)、針葉木漿(jiāng)以及化機漿等。針葉木商品漿的市場規模約爲2600萬噸，闊葉木商品漿的市場規模約3800萬噸。
中(zhōng)國是木漿(jiāng)的消費大國，木漿消(xiāo)耗量占全球消(xiāo)耗量超過20%。
中國造紙工業年報數據顯示，中國木漿消耗量由(yóu)2008年的1624萬噸增加至2021年的約4400萬噸，增長(zhǎng)170.94%。其中進(jìn)口需求約2330萬噸，占全球消耗(hào)量超35%。由于中國是世界上木材資源(yuán)相對缺乏的國家，國内木漿産(chǎn)量不足以支撐國(guó)内造紙産業的需要，因此大部分木漿(jiāng)需要進口，中國木漿進口量(liàng)從2008年的952萬噸增加至2021年(nián)的2330萬(wàn)噸，增長144.75%。近十年來，中(zhōng)國木漿進口占(zhàn)比一(yī)直在(zài)60%以上。
從(cóng)全球木漿價格指(zhǐ)數來看，2017年年末，木漿價格指數較2016年年初上漲幅度達24.54%，2018年年(nián)末(mò)木漿價格指數較2016年年初上漲了42.19%。2019年，全球木漿(jiāng)價格指(zhǐ)數有所(suǒ)回調，全球木漿價格指數已經較2018年年底下降了14.91%。
據(jù)紙視(shì)界消息：自2021年11月以來，木漿(jiāng)價格整體(tǐ)再次上漲。2022年3月9日，漂白針葉木漿價格沖(chòng)破7000元/噸，闊葉漿沖破6000元/噸。2022全年年針葉漿均價爲7142元/噸，較2021年(nián)上升13.28%；闊葉漿均價爲6226元/噸，同比上升27.67%。
2022年12月13日，巴(bā)西紙漿巨頭Suzano針(zhēn)對中國市場發布闊葉(yè)漿報價，12月報(bào)價下調40美元/噸至(zhì)820美元/噸，環比降幅(fú)近5%。同樣在這(zhè)一周，加拿大和北歐(ōu)的北方漂白針葉牛皮紙漿(jiāng)（NBSK）報價(jià)也出現下滑，較上周下(xià)滑10美(měi)元(yuán)-40美元/噸。
Suzano是世界上(shàng)最大的桉木漿生産企業，在2020年全球木漿(jiāng)市場供給(gěi)格局中，Suzano以15%的市場份額排在首位(wèi)；其次是Arauco，市占率爲(wèi)6%；第三至第五位(wèi)依次爲Nternational Paper、CMPC、Metsaliitto，分别占比5%、5%和4%。行業(yè)CR5約爲35%，市場集中度有很大提升空間。
作爲全球最大的商品漿供(gòng)應商，Suzano紙漿的生産(chǎn)量達到全球商品漿1/6、接近(jìn)全球商品闊葉(yè)漿1/3的規模，也爲中國闊葉漿主要供應商之一。随着主流供應(yīng)商巴西Suzano報價下調，市場(chǎng)對于漿價的下行(háng)預期有所增強。從2020年年末開(kāi)始計算，本輪紙漿超級牛市已持續整整兩年時間，此次下調很有可能是周期性調整的開啓。不(bú)僅如此，短期全球(qiú)紙漿有兩個新增産能：智利Arauco公司MAPA項目的150萬噸闊葉(yè)漿産能已于2022年12月中投産、芬蘭UPM公司烏拉圭項目的210萬噸(dūn)闊葉漿預計2023年一季度投放，兩大項(xiàng)目共計新增商品闊葉(yè)漿産能約360萬(wàn)噸，占全球商品闊(kuò)葉漿産(chǎn)能的10%。
目前，全球原生木漿總産量約1.9億噸(dūn)，全球(qiú)貿易量約7000萬噸，整體産量(liàng)、貿(mào)易量表(biǎo)現平穩。中國作爲全(quán)球商品漿消耗量最大的國家(jiā)，進口量(liàng)約3000萬噸，近五年紙品消耗量複合增速約2%，需求(qiú)整體穩定。
中(zhōng)信建(jiàn)投發布研究報告稱(chēng)，2022年年初，疫情、地域沖突、運輸、罷(bà)工等(děng)因素影響(xiǎng)全球紙漿供應鏈，導緻紙漿價格上行至曆史高位，目(mù)前來看供應端、成本端均有改善；短期來看，沖突、疫情等影響(xiǎng)逐步減弱，2022年年末開始的新一(yī)輪産能投放将帶(dài)動漿價下行。通過複盤全(quán)球最大闊葉漿廠Suzano的曆史(shǐ)盈利水平，報告認爲，當前漿廠盈利水平高出(chū)曆史中樞200美元/噸，這部(bù)分超額盈利是後續漿價的下行空間(jiān)。
中信建投預計，伴随Arauco新産能投産，全球最大的闊葉漿廠Suzano将下調價格40美元/噸；此外，國内紙廠玖龍、仙鶴、五洲等自備漿産能有望在2023年釋放(fàng)，帶來一定供(gòng)應增量，漿價有望開(kāi)啓(qǐ)下行之路(lù)。
在(zài)行業供過于求、企(qǐ)業高利潤率以及可能的成本周期下行(háng)階段，特種紙行業相關上市公司連續漲價又能持續多久呢？ |
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